中国降息周期要来了?央行关键利率4年来首次下调

期货日报 综合 2019-11-19 13:24:53
     

继11月15日中期借贷便利(MLF)利率下调5bp后,11月18日,央行在重启逆回购操作时,再次“降价”,将利率2.55%下调至2.5%,引发了市场的广泛关注。


据期货日报记者了解,这是7天逆回购操作利率2015年10月27日以来首次下调,此前央行逆回购操作已连停了15个工作日。在这一重大利好的影响下,18日国债期货大幅收涨,10年期主力合约涨0.405%,5年期主力合约涨0.20%。


政策利率相继下调


据了解,近两年随着全球经济的逐步走弱,部分国家和地区开始调整其货币政策,以对冲全球经济衰退带来的风险。到了今年,随着美联储也开始“降息”,全球进入“降息”状态的国家越来越多。中国则一直强调坚决不搞“大水漫灌”,且我国经济形势虽下行压力不小,但韧劲十足,中国的货币政策仍然保持稳健中性,但在CPI走高、通胀压力加大背景下,央行开始加强逆周期调节,防通胀预期扩散。


到了11月份,在国内经济承压,境外多国降息及即将到来的税期高峰影响下,人民银行开始陆续下调政策利率。11月5日,随着一笔“麻辣粉”的正常到期,人民银行首次“降价”,将“麻辣粉”的中标利率下调了5bp。随后,央行又在11月15日意外开展的2000亿元1年期“麻辣粉”上,再次“降价”,在前一次操作(5日)的基础上,再次下调操作利率5bp。


在麻辣粉降价之后,围绕央行会否下调逆回购操作利率,市场争论不休。实际上,有相当部分的观点认为,逆回购利率也会下调!因此,本次7天逆回购操作利率下调基本符合市场预期。


光大证券首席固定收益分析师张旭就曾对期货日报表示,逆回购利率跟随MLF利率下行主要是维护政策利率曲线的正常形态。事实上,自2016年2月以来的绝大多数时间,1年期MLF与7天期逆回购利率之间的利差都维持于75bp左右。货币政策通过收益率曲线进行跨期限传导,政策利率曲线的形态是市场收益率曲线的基础,因此收益率曲线过为平坦或过为陡峭都会阻碍货币政策的传导,此次下调7天期逆回购利率更利于提高货币政策的传导效率。


除了要维护政策利率曲线的正常形态外,由于逆回购、MLF利率被外界看作是央行的目标政策利率,不到两周时间,两大重要的政策利率相继下调,也向市场释放了明确的加大逆周期调节的信号。央行上周六公布的三季度货币政策报告中就提出,要加大逆周期调节力度,并不再提“把好货币供给总闸门”,向市场释放稳健偏宽松的货币政策信号。


东方金诚首席宏观分析师王青认为,此次7天期逆回购利率下调,有望扭转此前四个月货币市场利率整体边际走高、且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的状况,意味着从11月开始,“宽货币”势头有望恢复。这一方面将降低金融机构平均边际资金成本,推动本周三1年期LPR恢复下行态势,进而降低企业实际贷款利率。另一方面,这也是在当前宏观经济下行压力较大背景下,监管层释放出清晰的逆周期政策调节力度加大信号,将有助于稳定市场信心和四季度宏观经济运行。


民生银行首席宏观研究员温彬也表示,央行下调逆回购利率是加强逆周期调节的具体体现。11月以来,央行已开展了6000亿元MLF操作,叠加今日1800亿元的7天的逆回购操作,反映央行继续通过“公开市场操作逆回购+MLF”的政策工具组合,长短搭配,确保流动性合理充裕,稳定流动性预期。


总的来说,考虑到逆回购和MLF是当前央行开展公开市场操作、投放基础货币的两大主力工具,期限上一短一长,一定程度上充当着短期和中长期政策利率基准的作用。因此并不算是特别意外。


但考虑到上周五银行间市场资金面未见明显缓解,主要回购利率仍在小幅上行。相关交易员称,缴税导致的谨慎情绪致使银行类机构融出意愿下降,叠加央行近期持续暂停逆回购操作造成的累积效应,今日定向降准和MLF释放的资金不足以对冲税期需求,后续仍需关注逆回购能否重启。


降低融资成本?


对于本次逆回购利率的调整,在海通期货宏观分析师艾若曦看来,首先,一定程度上证伪了我国货币政策即将收紧的市场观点。毕竟在当前猪周期带动CPI上行的情况下,PPI持续为负,物价形势的主要矛盾是通缩而非通胀,不会掣肘货币政策。


特别是在央行刚刚发布了2019年第三季度货币政策执行报告里,央行谈到了公开市场操作利率的问题。


在这样的情况下,月初下调的MLF操作,央行指出,三次利率方面的调整将有效降低金融机构平均编辑资金成本,助推推动降低企业实际贷款利率,促进降低社会融资成本。而此举,在央行相关负责人看来不仅可以促进市场风险偏好上升,更可以提振信心。


实际上,作为央行两大政策利率,逆回购和MLF分别对货币市场的短期资金价格走势和中长期资金价格走势具有重要的引导作用,同时,短期与中长期的市场利率又会相互影响,并共同影响银行的负债端资金成本,进而影响贷款等资产端定价。


不过,逆回购与MLF对金融机构不同期限负债端成本的影响并非区分得非常清楚。方正证券首席经济学家颜色告诉记者,央行下调逆回购利率,表明当前情况下央行并无意区分MLF和公开市场操作的利率政策。这主要是因为MLF只是一年期,之前还有半年期的,而逆回购也有较为长期的,事实上存在一定程度的期限重叠。很难说MLF挂钩实体经济利率、逆回购挂钩金融体系利率。银行是综合估计融资成本最终确定贷款市场定价利率(LPR),因此适宜跟随下调逆回购利率,有利于保持货币政策的稳定性。


对金融机构而言,有了MLF和逆回购利率都下调的“双重保障”,自然利于负债成本明显降低。中泰证券研报认为,尽管逆回购、乃至整个公开市场操作的量并不大,但是在货币政策价格型调控的模式下,公开市场操作的重要意义不是“量”,而是“价”,即对市场短期利率的管理,而短端利率又会影响中长端利率的走势。要降低实体经济的融资成本,最重要的还是降低金融机构的负债端成本,而要降低金融机构的负债端成本,最重要的降息就是降低短端资金利率。


“金融机构很大一块负债是金融负债,例如我国中型银行金融负债占比有40%,而金融负债的成本和短端市场利率的走势密切相关。在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下,要降低金融机构负债端成本,边际上能降的就是短端资金利率。”中泰证券研报称,要引导短端利率继续下行的话,就需要下调更具指导意义的逆回购操作利率。在当前的货币政策调控框架下,不降逆回购利率的降息,其实都近似于“假”降息。


当然,考虑到近期货币政策每次下调的空间都极为有限,每次只有5bp左右,实际影响相对较小,智阳研究院院长相阳认为,目前信号意义可能更大。


实际上,正如艾若曦所说,考虑到当前猪周期带动CPI上行,但PPI持续为负,物价形势的主要矛盾是通缩而非通胀,不会掣肘货币政策。因此,本次利率调整一定程度还证伪货币政策将会收紧的市场观点。


另外,不能简单将政策利率的下调归结为货币政策的放松。特别是在今年第三季度货币政策执行报告中,央行将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”,在艾若曦看来,目前这一举措也表明央行在贯彻货币执行报告的精神。


至于本次政策调整带来的影响,相阳认为,在目前的情况下,国债期货仍有上行空间。而通过货币政策刺激需求,也将有助于改善工业品弱需求预期,部分供给端题材扰动的金属值得关注。


对此,格林大华期货投资咨询部负责人赵晓霞并不完全赞同。她认为,虽然此次“降息”对于整个投资市场而言是一大利好,但每个品种的具体影响还与品种自身基本面有关,因此不能一概而论。至于国债期货,在考虑到通胀带来的压力后,赵晓霞认为,后市走势可能并不乐观。


降息周期开始?


进入11月以来,央行一系列的货币政策实际操作,让市场看到了加大逆周期调节的力度,但不到两周时间两度下调政策利率,是否也意味着中国也开启了降息周期?


对此,市场有不同看法。颜色对记者表示,目前还不能说央行已经进入了降息周期。在通胀上行、经济下行的两难处境下,央行可能会非常审慎地执行利率政策,“先修渠后通水”,通过改革的方式降利率。相比之下,我国法定准备金率相对较高,还有下调空间,通过适时下调法定准备金的方式降低实体企业长期融资成本应当是政策优选。


张旭对记者表示,市场通常将“货币政策宽松”等同于“降息”,其实货币政策的内涵和外延远比“降息”更加宽泛。目前,货币政策需要妥善应对经济下行压力,降低实体经济融资成本,围绕这个目标可以做的事情非常多。商业银行的信贷投放受到自身资本金、流动性、利率这三方面的约束,与“降息”相比,有针对性地缓解这三方面约束可以起到更好的效果。例如,年初以来,人民银行以永续债为突破口补充银行以及资本,并开展CBS操作对永续债发行予以支持。截至目前,商业银行共发行了4966亿元永续债,使得银行体系对实体经济的支持能力进一步提高。


中泰证券研报则认为,我国的降息周期才刚刚开始。在猪价高涨和地产韧性的情况下,MLF利率下调传达的最重要的信号是,这两个干扰因素或许并不是货币政策宽松的障碍,结构性的问题还是要交给结构性的政策去解决。央行已经迈出了第一步,先让明显偏高的MLF向市场回归。


中信证券研究所副所长明明认为,总体来看,货币政策仍然是朝着边际宽松的方向,需要关注节奏和力度对市场的扰动。下一步应关注货币政策节奏,结构性货币政策仍可期待。


“央行货币政策执行报告中’以我为主’的货币政策表态,并不否认货币宽松的空间,而是视经济增长情况而动。要主动维持常态的货币政策空间,那么意味着央行在把握货币政策操作节奏和力度上更加精准、力求效率。”明明称,后续货币政策的操作组合可能是以下几个:(1)小幅度降息,例如此前MLF操作利率小幅下调;(2)公开市场逆回购操作利率调整继续后延,将原本一次性降息(即MLF和逆回购同时降息)转变为两次降息(MLF和逆回购先后降息);(3)继续定向降准;(4)其他诸如MLF、再贷款、再贴现、PSL等机构性货币政策工具,以及MPA考核等;(5)创设其他机构性货币政策工具。


(编辑:寇建仁  审校:霍吉平)
如有任何疑问,请联系我们news@fwenergy.com或致电0351-4728541。

特别推荐

1 调出量相对增加明显 秦港库存持续下降 2019-12-05

中国煤炭资源网数据显示,近期,秦皇岛港煤炭库存下降较为明显,由之前的673万吨的高位震荡下降至目前的625万吨左右。 截至12月5日,秦港存煤量为624万吨,与前一日持平,较近期的高位11月16日的673万吨减少49万吨;较上月同期减少38万吨,较去年同期增加33.5万吨。 从港口调度数据来看,受产地动力煤发运成本倒挂

2 沿海六大电厂日耗攀升至70万吨以上 库存持续高位震荡 2019-12-05

近日,沿海六大电厂日均耗煤量攀升至70万吨附近的高位,远高于去年同期,甚至高于今年初夏的耗煤量,库存依旧维持高位震荡运行,可用天数回落至23天左右。 中国煤炭资源网数据显示,截至12月5日,沿海六大电厂日耗为73万吨,较前一日增加1.5万吨,较上周同期增加4.7万吨,较去年同期增加16.1万吨。 近期冷空气活动频繁,

3 每日煤焦要闻精选(2019/12/5) 2019-12-05

预计明年电厂压力将减小!榆林煤矿有减产趋势!澳最大独立煤炭生产商下调产量预期 要闻回顾:1、上海证券报消息,由中国煤炭工业协会主办的2020年度全国煤炭交易会4日在山东省日照市开幕,煤炭企业与下游行业年度长协合同签约也进入高峰期。明年的煤价形势有望部分减轻火电企业的经营压力。中国煤炭工业协会会长梁嘉琨预计,全年煤炭消费将保持小幅增长,煤炭产量...

4 印度国营港口11月煤炭进口量创四个月新高 2019-12-05

印度港口协会(Indian Ports Association)近日发布数据显示,11月份,印度12个大型国营港口共进口煤炭1081.1万吨,较上年同期进口量1388.4万吨下降22.13%,较10月份进口量1037.4万吨增长4.21%,创今年7月份以来新高。 11月份,这12个港口共进口动力煤707.7万吨,同比下降18.76%,环比增长13.65%;进口炼焦煤373

5 预计明年电厂压力将减小!榆林煤矿有减产趋势!澳最大独立煤炭生产商下调产量预期 2019-12-05

要闻回顾:1、上海证券报消息,由中国煤炭工业协会主办的2020年度全国煤炭交易会4日在山东省日照市开幕,煤炭企业与下游行业年度长协合同签约也进入高峰期。明年的煤价形势有望部分减轻火电企业的经营压力。中国煤炭工业协会会长梁嘉琨预计,全年煤炭消费将保持小幅增长,煤炭产量保持稳步增长,全国煤炭市场供需已由总体平衡向宽松方向转变。更多精彩详情点这里 2、中国煤炭资源网消息,12月

6 煤市头条|蒙古5#原煤成交价小幅探涨!鄂尔多斯地区部分矿小幅探涨 2019-12-05

以下为2019年12月4日的微信日报内容: 动力煤: 1汾渭能源电煤部12月4日重点关注:产地煤价整体趋稳小涨,榆林地区少数煤矿年末保安全产量小幅收缩,煤价稳中小涨5-10元,除部分煤矿受降雪影响有少量库存外,整体库存低位;鄂尔多斯地区煤价整体平稳,前期受降雪影响,部分煤矿拉煤车较少,库存积压,道路畅通后销售情况好转,目前游电厂日耗提升,矿方观望

7 短期市场仍聚焦于2020年长协政策 2019-12-05

沿海六大电厂日耗升至70万吨以上水平,但是在各环节高库存的情况下,难以改变市场的疲惫态势,对提振煤炭市场作用有限。短期市场仍聚焦于2020年长协政策,现货市场表现平静,持续关注长协政策情况。 最新市场方面看,北方港市场整体较为平静,实际成交偏少,多数贸易商认为短期内港口市场价格基本保持稳定。4日动力末煤(CV5500)主流报价在550元左右,动力末煤(CV5000)主流报

8 澳大利亚怀特黑文下调2020年煤炭产量预期 2019-12-05

12月5日,澳大利亚怀特黑文煤炭公司(Whitehaven Coal)表示,因公司玛佑斯河煤矿(Maules Creek)劳动力问题,加之新南威尔士干旱天气影响,公司下调了2020年煤炭产量目标。 怀特黑文公司是澳大利亚最大的独立煤炭生产商。该公司将2020年原煤产量由之前的2200-2350万吨下调至2000-2200万吨。 另外,怀特黑文公司

9 煤电长协签约进入高峰期 业内预计明年电厂压力减小 2019-12-05

由中国煤炭工业协会主办的2020年度全国煤炭交易会昨日在山东省日照市开幕,煤炭企业与下游行业年度长协合同签约也进入高峰期。 中国煤炭工业协会会长梁嘉琨表示,需要进一步巩固煤炭供给侧结构性改革成果,坚守“中长期合同制度”和“基础价+浮动价”的定价机制,加强煤炭市场研究,依法依规组织生产经营,强化行业自律和诚信经营,保障煤炭经济长期平稳运行。 记者获

10 山西省批复五市焦化产能压减方案 2019-12-05

山西省焦化行业压减过剩产能专项工作领导小组办公室日前发布《关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾市压减过剩焦化产能工作方案的批复》(以下简称“批复”)。 据悉,山西省目前共有核定焦化产能18794万吨,建成产能14768万吨,批复涉及的焦化产能约为3700万吨,占山西省核定产能的20%左右。 批复明确,在2020年10月底之前,淘汰太原、忻州、阳泉、长

综合排行

1 市场观望需求较少 沿海煤炭运价连续窄幅下跌 2019-11-29

本周,沿海煤炭运价连续窄幅下跌。截至11月28日沿海煤炭运价指数为844,较前一日下跌1点,跌幅为0.12%;较上周同期下跌11点,跌幅为1.97%;较去年同期上涨57点,涨幅7.24%。 尽管受民用取暖负荷增加影响,六大电厂日耗连续十多日维持在60万吨以上,较去年同期明显偏高,且持续处于上升通道;库存水平较去年同期偏低,但仍处高位,下游电厂整

2 国内焦炭市场一周评述(11.25-11.29) 2019-11-29

第一部分:数据播报 产地指数:截至2019年11月28日,汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1600元/吨,周环比增加50元/吨。 港口指数:CCI日照准一级冶金焦报1750元/吨,周环比增加20元/吨。 产地数据:根据汾渭产运销连续跟踪数据显示,60家,1.1亿吨产能的样本点焦化企业本周开工率微增,周环比增加0.07%。焦企厂内焦炭库存连续两周下降,周环比减少9.6

3 雨季和停工致印度煤炭公司子公司产量大降 2019-11-29

漫长的雨季过后,作为印度煤炭公司八大子公司之一的默哈纳迪煤田公司(MCL)开始逐渐恢复煤炭生产和运输。 今年以来,该公司因断断续续的停工以及以受土地许可限制损失煤炭产量2400万吨。 该公司在一份公告中表示,间歇性停工造成的煤炭产量损失估计有607万吨,而由于土地许可问题造成的产量损失大约有1804万吨。

4 澳洲Allegiance 煤炭公司宣布美国新收购冶金煤项目明年二季度投产 2019-11-29

11月28日,澳大利亚Allegiance 煤炭公司计划在23年的时间里,将新收购的位于美国科罗拉多州的新埃尔克(New Elk)冶金煤项目商品煤产量年均提高到200万吨,原煤产量达到270万吨。 新埃尔克冶金煤矿主要生产硬焦煤,供应美国国内市场以及国际出口市场。该矿位于拉斯阿尼玛斯县(Las Animas County)的拉顿盆地(Raton Basin)。

5 中国钢厂利润率回升 高品位铁矿石备受青睐 2019-11-29

据路透社大宗商品专栏作家克莱德拉塞尔(Clyde Russell)分析,近几个月来,中国钢厂为高品位铁矿石支付的溢价走阔,这既表明钢厂利润率有所回升,也表明他们希望高炉炼钢量达到最高。 铁矿石价格在过去两个交易日中均下跌。11月27日的下跌是因中国10月规模以上工业企业的利润同比大降9.9%,降幅创八个月以来最大。 但是根据大宗商品报价机构

6 印最大煤炭公司大笔注资 确保产量达标 2019-11-29

印度煤炭公司决定在66个煤炭项目上注资5600亿卢比(550.64亿人民币),这些项目每年最多可生产煤炭5亿吨。 根据印度煤炭公司和印度煤炭部就该公司2020财年目标签署的一份谅解备忘录,东南煤田公司(SECL)将获得55%的投资,约为3078.3亿卢比。目前东南煤田公司拥有23个煤炭项目,这些项目最多可以生产煤炭1.92亿吨。 作为印度煤炭公司

7 福岛核事故后时隔8年 日本又一核反应堆重启有望获批 2019-11-29

路透社报道,近日,日本东北电力公司(Tohoku Electric Power)已经获得监管部门发放的初步批准,重启该公司经营的女川(Onagawa)电厂核反应堆。这距离地震和海啸引发的福岛核灾难已时隔8年多。 11月27日,东北电力公司在一份公告中表示,公司位于女川的2号反应堆重启项目已获日本核能管理局初批,可进入公众咨询阶段。 2011年3月

8 IEA:未来20年东南亚煤电迅速增长 清洁技术是关键 2019-11-29

近日,国际能源署(IEA)发布数据显示,随着电力需求不断增加,对于菲律宾等以化石燃料为主要能源来源的东南亚国家而言,采用更清洁的燃煤发电技术至关重要。 国际能源署在《2019年东南亚能源展望》报告中表示,未来20年内,预计东南亚经济将翻一番,整体能源需求增长60%。 同时,化石燃料消费量尤其是煤炭需求预计也将持续增长,预计到2040年该地区二氧化

9 国内煤市要闻回顾(11.25-11.29) 2019-11-29

国家煤矿安监局:集中开展专项整治 坚决遏制煤矿重特大事故 11月22日,国家煤矿安监局召开全国煤矿安全生产视频会议,学习贯彻习近平总书记等中央领导同志关于安全生产重要指示批示精神,贯彻落实全国安全生产电视电话会议工作部署,汲取煤矿事故教训,集中开展煤矿安全专项整治,严厉打击煤矿违法违规生产建设行为,坚决遏制重特大事故。 会议表示,截至目前,全国煤

10 发改委:10份全国铁路发运煤炭2亿吨 同比增加7% 2019-11-29

国家发改委消息,2019年10月份,全国铁路煤炭发运量2亿吨,同比增加7%,增速较9月份扩大5.2个百分点;环比持平。 2019年1-10月份,全国铁路累计发运煤炭20.3亿吨,同比增加3.2%,增速较前9月扩大0.4个百分点。 上述数据可以看出,10月份全国铁路煤炭发运量与去年同期相较,增加较为明显。 而发改委网站消息

扫一扫下载中国煤炭资源网APP

X