透视二季度货币政策报告:降息定力犹在,汇率将更有弹性

界面新闻 综合 2019-08-12 13:40:17
     

8月10日晚间,中国人民银行发布《2019年第二季度货币政策执行报告》。与一季度相比,央行在二季度报告中对全球经济的判断由增长趋于分化,变为“发达经济体增长动能有所减弱”,“新兴市场经济体增长相对疲弱”。在国内方面,报告指出,“内部不稳定因素有所增加”。


对于下一阶段政策思路,报告提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”,“落实房地产长效管理机制”,明确提出贷款利率“两轨合一轨”,“更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用”。汇率方面,央行指出,要“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。必要时加强宏观审慎管理”。


分析师认为,下半年货币政策有望小幅放松,定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等结构性工具将更加常见,主要解决制造业投资和小微企业融资问题。


利率方面,分析师预计,央行有可能在四季度启动贷款利率并轨,通过调降中期借贷便利(MLF)利率,使贷款基础利率(LPR)以货币市场基准利率为“锚”,逐渐或弱化存贷款基准利率对银行实际贷款利率的调控作用。汇率方面,人民币汇率弹性有望进一步加大,但很难形成趋势性贬值。


此外,央行在专栏中针对化解中小银行流动性指出“既要做好减法,也要做好加法,避免非理性收缩”。一方面要求“各类金融机构要减少对同业业务的过度依赖”,另一方面提出“要推动中小银行补充资本”,分析师认为,未来同业业务监管可能加强,但资本补充渠道可能拓展。


以下为界面新闻梳理的部分机构观点

中金公司:货币政策望小幅放松


通过对比一、二季度的报告可以看出,央行对增长面临的不确定性明显更为警惕。虽然央行大幅宽松的可能性不大,但仍有望小幅放松货币政策以应对监管收紧以及中美贸易摩擦升级对总需求的压力。


从货币供应的角度说,考虑到外汇储备可能保持大体平稳,我们预计政策将致力于通过合理扩张基础货币和/或提振货币乘数来保持货币供应增长大体稳定——这方面的可能的工具包括央行通过公开市场逆回购扩表、下调逆回购操作利率以引导市场利率下行、以及降准提升货币乘数。


长期看,央行可能将继续推进“金融供给侧结构性改革”以应对中国经济所面临的复杂结构性问题。具体包括:继续推进利率市场化,即推动利率机制向“两轨并一轨”发展;平稳推进中小银行去杠杆,同时适当补充资本。通过定向流动性工具与其他激励措施等,继续引导信贷资金支持中小企业。


中小银行去杠杆方面,央行重申了抑制同业资产、以及影子银行业务无序扩张的重要性。然而,值得注意的是,央行认为中小银行去杠杆的根本“痛点”不是流动性问题,其本质是真实资本水平不足导致的市场选择结果。因此,我们预计年内银行补充资本的节奏有望加快——大中型银行可能加大永续债发行规模,而小行则可能通过其他渠道补充资本。

光大证券:央行在降息方面定力犹在


央行在报告中重申要坚持以供给侧结构性改革的办法稳需求,并指出将“运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具…发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”,未来针对制造业、民企和小微企业的信贷鼓励政策或有进一步出台。


在降低实体融资成本方面,央行更多依靠利率市场化推进实现,并进一步明确路径,强调更多要先推动贷款端利率市场化,完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用。


同时,央行也提及了全球经济增长放缓背景下的多国降息潮,央行在报告中指出,“在政策应对上要坚持以我为主、适当兼顾国际因素,在多目标中把握好综合平衡适当兼顾国际因素,在多目标中把握好综合平衡,保持定力,做好中长跑的打算”。这也表明,降息或在央行考虑范围内,但在经济无大幅下行压力背景下央行或保持一定定力,以便为之后的货币政策操作预留空间。

中信证券:贷款利率并轨有望在四季度启动


我们认为,下半年货币政策总体仍将呈现中性。货币政策工具方面,将运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用,主要解决制造业投资和小微企业融资问题。根据央行透露的信息,制造业中长期贷款和信用贷款已被纳入2019年一季度的宏观审慎评估(MPA)考核。


人民币汇率将保持大体稳定,预计人民币对美元汇率多在6.8-7.2之间双向波动。需要关注的是,如果未来贸易摩擦演变至“极端情形”,例如额外关税加征,不排除人民币汇率继续出现贬值的可能。


实体利率将小幅走低,利率市场化加速推进。利率市场化改革的目的不单单是为了进一步降低实际利率。此前央行公开表示,当前中国通胀水平相对较高,一定程度上支撑贷款实际利率的走低,因此完善利率市场化改革有两方面考量:一是完善商业银行贷款市场报价利率机制(LPR),更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用;二是进一步降低实际贷款利率水平,特别是小微企业贷款利率。


我们认为,完善LPR将在今年内启动,央行将适时通过调降MLF利率的方式,使LPR以货币市场基准利率为锚,根据资金供求水平有效调整贷款利率,逐渐或弱化存贷款基准利率对银行实际贷款利率的调控作用。考虑到经济基本面表现等因素,预计将在今年四季度择机操作。

华创证券:人民币汇率破7后很难趋势性贬值


尽管海外已开启降息浪潮,但国内未必跟随降基准息,以免对“房住不炒”的政策基调形成干扰。不过,政策利率下调或仍在备选项中。


汇率方面,当前央行在离岸市场已经建立了中央银行票据的常态机制。上周人民币汇率破7,但我们跟踪的居民和企业部门贬值预期并未明显恶化,因此,我们认为汇率破7后很难趋势性贬值,而是以7为中枢附近上下波动一段时间。


叠加下半年国内还需要货币宽松呵护经济,短期内央行或会主动避免汇率贬值预期+利率降低的搭配,防止冲击资本流动。从中长期看,人民币汇率破7增加了汇率弹性和社会抗敏性,待汇率稳定后,实为后续货币政策宽松打开更多空间,保证了货币政策独立性。

兴业研究:央行开始更加重视汇率调节经济运行的功能


汇率方面,报告增加了“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”的措辞,这进一步表明货币当局开始更加重视汇率调节经济运行的功能。“必要时”加强宏观审慎管理,说明人民币汇率将保持弹性,随国内外经济运行与外汇供求自主变化,但货币当局也将密切关注汇市变化,避免单边预期引发汇市过度调整。


信贷方面,制造业贷款和工业中长期贷款的体量与房地产相关贷款的体量之间存在较大的差距,加之外需偏弱,制造业融资需求短期内难以弥补地产融资放缓的缺口。因此,短期内可能出现有效贷款需求偏弱,票据利率低位震荡的局面。


展望未来,美联储加大宽松在即,国内通胀和社融可能有所回落,货币条件改善的内升动力不足。若中美贸易摩擦再次升级,贬值或者降息将是央行需要权衡的选择。


(编辑:寇建仁  审校:霍吉平)
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